豆粕需求端利好 中期反彈可期

8-9月份的美國農(nóng)業(yè)部月度供需報(bào)告顯示：美豆單產(chǎn)和轉(zhuǎn)結(jié)庫存繼續(xù)上調(diào)，高于市場預(yù)期。美豆單產(chǎn)由8月份的46.9蒲式耳/英畝上調(diào)到47.1蒲式耳/英畝；美豆當(dāng)季總產(chǎn)量又39.16億蒲式耳上調(diào)至39.35億蒲式耳；期末庫存上調(diào)至4.5億蒲式耳，高于市場預(yù)期的4.15億蒲式耳。在收割面積方面，美國農(nóng)業(yè)部下屬農(nóng)場服務(wù)局(FSA)16日發(fā)布的美豆播種面積為8068.8萬英畝，低于2014年的8089萬英畝，亦大幅低于9月月度供需報(bào)告的8340萬英畝。收割數(shù)據(jù)尚待美國農(nóng)業(yè)部10月份的月度供需報(bào)告確認(rèn)�？傮w而言，8-9月的美農(nóng)報(bào)對市場產(chǎn)生偏空影響，壓制美豆反彈節(jié)奏，近期更是再次下探美豆期貨850點(diǎn)的支撐，弱勢較為明顯。

美聯(lián)儲16日的議息會議并未做出加息決定，但市場加息預(yù)期一直存在，而且年底加息預(yù)期更為強(qiáng)烈。加息帶來的美元升值壓力令美豆出口成本相對偏高，不過短期內(nèi)南美大豆(3955,-23.00, -0.58%)出口旺季結(jié)束，市場大豆供應(yīng)主要由美豆擔(dān)當(dāng)，也似乎別無選擇，只能接受相對更高的價格。而經(jīng)濟(jì)放緩預(yù)期逐步兌現(xiàn)，23日公布的9月財(cái)新制造業(yè)PMI指數(shù)更是跌至47，創(chuàng)出09年3月以來的。今年GDP7%的增速能否尚存風(fēng)險。外匯層面央行8月份大幅下調(diào)人民幣匯率中間價，人民幣貶值預(yù)期一度給市場帶來恐慌。經(jīng)濟(jì)增長放緩，匯率上的此消彼長，市場預(yù)期今年對美豆的采購量和力度可能不如去年，這也是美豆弱勢的一大原因。

國內(nèi)方面，6-8月份自南美進(jìn)口天量大豆，7月份900萬噸的進(jìn)口量更是刷新記錄。一方面國內(nèi)豬肉價格連續(xù)上漲帶來的需求預(yù)期刺激進(jìn)口，另一方面油廠加工利潤好轉(zhuǎn)，巴西雷亞爾和阿根廷比索大幅貶值，南美大豆進(jìn)口相對低廉，油廠大量進(jìn)口提高產(chǎn)能利用率。五一節(jié)后油廠開工維持高位，豆粕(2695, 0.00, 0.00%)供應(yīng)充裕，基本消化了天量進(jìn)口大豆的沖擊。目前港口大豆庫存尚有620萬噸，同比反而減少。如此多的豆粕產(chǎn)量下游尚能消化，得益于需求端出現(xiàn)了改善苗頭。

圖1：大豆月度進(jìn)口(分年度) 圖2：進(jìn)口大豆入榨量

豆粕需求端利好 中期反彈可期

在需求端，豆粕對菜粕(2008, -6.00, -0.30%)的替代已經(jīng)持續(xù)半年之久，由于國儲托市導(dǎo)致豆粕相較菜粕的性價比優(yōu)勢明顯，下游飼料企業(yè)全部將菜粕配方用量調(diào)至，能替代部分用豆粕或其他雜粕替代。在豆菜粕價差回歸正常之前這種替代還將一直存在，飼料企業(yè)調(diào)整生產(chǎn)配方后短期內(nèi)不會再次調(diào)整，明年是否延續(xù)現(xiàn)有配方視豆菜粕價差走勢而定。目前豆粕相比菜粕仍有一定性價比優(yōu)勢，但隨著國產(chǎn)菜粕上市，菜粕價格回落優(yōu)勢有所淡化。四季度是菜粕需求的傳統(tǒng)淡季，相反豆粕是需求旺季，因此豆菜粕價差有望在四季度進(jìn)一步拉大，甚至到菜粕理論上可替代豆粕。

需求端好轉(zhuǎn)因素比替代更為主要的是豬肉價格持續(xù)上漲帶來的豐厚的養(yǎng)殖利潤。上半年豬肉價格連續(xù)上漲，同時飼料和養(yǎng)殖成本變化不大，養(yǎng)殖利潤明顯好轉(zhuǎn)近期更是創(chuàng)出近5年的新記錄。過去2年的生豬養(yǎng)殖規(guī)模縮減周期導(dǎo)致豬肉供應(yīng)在今年明顯偏少，上半年豬糧比跌至6以下，加上環(huán)保成本不斷上漲以及執(zhí)行越來越嚴(yán)格等因素，生豬供應(yīng)逐漸減少。而生豬存欄逐步減少的情況在7月份發(fā)生變化，7月國內(nèi)生豬月度存欄量環(huán)比出現(xiàn)上升，但同比仍低于去年，生豬養(yǎng)殖規(guī)模自上半年一直萎縮后終于開始轉(zhuǎn)增。能繁母豬月度存欄情況亦是如此，自6月開始母豬存欄環(huán)比快速上升，目前已超過14年水平，達(dá)到12-13年水平。生豬定點(diǎn)屠宰量7月份也出現(xiàn)環(huán)比上升情況，上半年生豬定點(diǎn)屠宰量環(huán)保不斷減少，7月份止跌回升。生豬供應(yīng)增加導(dǎo)致近期豬肉價格有所回落，但生豬價格短期仍在高位，養(yǎng)殖利潤豐厚。在飼料成本端，20日政府出臺的2015玉米(1801, 14.00, 0.78%)收儲政策下調(diào)了玉米收購價格，相較去年下調(diào)了200元/噸，附近接近10%。后市飼料生產(chǎn)成本短期并無上漲動力，除非增產(chǎn)幅度超過供應(yīng)。總體看來，生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈各項(xiàng)數(shù)據(jù)表明新一輪的豬周期正開始，生豬養(yǎng)殖規(guī)模進(jìn)入擴(kuò)張階段。

根據(jù)的飼料產(chǎn)量統(tǒng)計(jì)，月度飼料總產(chǎn)量自7月份環(huán)比出現(xiàn)增長，同比增速相較6月份顯著放大。飼料產(chǎn)量增長直接拉升豆粕需求，后市豆粕需求將逐步改善并可能在年底豬肉消費(fèi)高峰迎來爆發(fā)。

期貨市場方面，國內(nèi)外行情走勢8月份后分化明顯。美豆受豐產(chǎn)預(yù)期沖擊不斷走低，國內(nèi)現(xiàn)貨端需求改善，現(xiàn)貨價格和需求預(yù)期給多頭持有信心。內(nèi)外盤同漲同跌的方向仍保持一致，但國內(nèi)相對抗跌。

豆粕需求端利好 中期反彈可期

綜合豆粕的供需情況，國內(nèi)二季度天量大豆進(jìn)口消化完畢，9-10月份是傳統(tǒng)進(jìn)口淡季，美豆進(jìn)口成本受匯率影響抬高，或給進(jìn)口帶來不利因素。美豆更弱，國內(nèi)供應(yīng)減少價格仍相對堅(jiān)挺。而如果國內(nèi)豆粕需求良好，油廠壓榨利潤尚可，即使進(jìn)口成本上升仍能接受，那么價差將修復(fù)。但這樣對豆類而言亦是利多支撐。結(jié)合國內(nèi)豆粕行情走勢，1601合約前期低點(diǎn)2600整數(shù)關(guān)口買盤支撐較為明顯。如果豆粕底部確立，技術(shù)形態(tài)上類似頭肩底，一旦需求端集中釋放，加上美豆價格反彈，國內(nèi)豆粕期貨價格將一輪中級上漲趨勢。

交易策略：2600-2700是豆粕1601合約建倉區(qū)間，目前尚在底部區(qū)間震蕩，可緩慢建倉速度求低建倉成本。突破2700可適度追多，如果跌破加倉部分止損。預(yù)期反彈目標(biāo)3000點(diǎn)，如果有天氣或其他炒作因素可能更高。時間上看中秋國慶雙節(jié)消費(fèi)可視為元旦春節(jié)的預(yù)演，如果國慶節(jié)后下游企業(yè)補(bǔ)貨積極，養(yǎng)殖情況繼續(xù)好轉(zhuǎn)，中期反彈行情有望啟動。

需要注意的風(fēng)險因素：經(jīng)濟(jì)增長減速已成事實(shí)，雖然農(nóng)產(chǎn)品消費(fèi)受經(jīng)濟(jì)周期影響較小，但商品弱勢預(yù)期的存在導(dǎo)致豆粕底部盤整時間延長；美豆今年保持豐產(chǎn)的概率很大，加快銷售降低庫存的策略是共識，而且南美巴西阿根廷貨幣還在貶值周期，南美大豆出口競爭優(yōu)勢明顯，成本端將不利價格上漲。