三全食品于1993年在河南成立，經(jīng)過(guò)近30年的發(fā)展，目前已經(jīng)成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)規(guī)模，市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)廣的速凍食品企業(yè)之一，也是速凍食品行業(yè)的。
三全食品于1993年在河南成立，經(jīng)過(guò)近30年的發(fā)展，目前已經(jīng)成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)規(guī)模，市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)廣的速凍食品企業(yè)之一，也是速凍食品行業(yè)的。
公司目前主營(yíng)產(chǎn)品有：水餃系列、粽子系列、湯圓系列和其他系列。
行業(yè)成長(zhǎng)潛力
一、永續(xù)增長(zhǎng)特征明顯
速凍食品是食品行業(yè)的發(fā)展方向之一，隨著居民食品消費(fèi)結(jié)構(gòu)的變化，速凍食品消費(fèi)量仍在穩(wěn)步增長(zhǎng)。根據(jù)中物聯(lián)冷鏈委數(shù)據(jù)顯示，近3年我國(guó)速凍食品行業(yè)產(chǎn)量增速均保持在8%以上，增長(zhǎng)趨于穩(wěn)健，2018 年產(chǎn)量達(dá) 1035 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 8.72%。
2010-2018年，我國(guó)速凍食品行業(yè)銷售收入呈波動(dòng)增長(zhǎng)趨勢(shì)，復(fù)增速達(dá)到13.51%，大幅超過(guò)同期銷量復(fù)合增速，這也反映出速凍食品整體價(jià)格長(zhǎng)期處于上漲狀態(tài)。
同比歐、美、日等發(fā)達(dá)市場(chǎng)，我國(guó)速凍食品人均消費(fèi)量仍處于較低水平。隨著社會(huì)分工精細(xì)化、快節(jié)奏生活方式的普及，預(yù)計(jì)我國(guó)人均速凍食品消費(fèi)量將逐步向發(fā)達(dá)國(guó)家靠攏，增長(zhǎng)空間較大。
二、速凍面米市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局良好
速凍面米市場(chǎng)近年仍處于穩(wěn)定增長(zhǎng)階段，但增速低于整個(gè)速凍行業(yè)增長(zhǎng)。
三、速凍火鍋料成長(zhǎng)動(dòng)力十足
我國(guó)速凍火鍋料市場(chǎng)處于快速成長(zhǎng)階段，市場(chǎng)集中度低，有較大提升空間。
數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)火鍋行業(yè)銷售額不斷上升，已占餐飲行業(yè)總銷售額的22%，是餐飲大品類，也是占兩成以上的品類。
2017年我國(guó)速凍火鍋料產(chǎn)量為255萬(wàn)噸，市場(chǎng)規(guī)模約為411億元，同比增長(zhǎng)近20%，近年來(lái)增速逐年上升，處于快速成長(zhǎng)階段。同時(shí)，目前我國(guó)速凍火鍋料市場(chǎng)格局較為分散，CR3僅為13%，集中度有較大提升空間。
分市場(chǎng)看成長(zhǎng)潛力
一、零售市場(chǎng)（紅標(biāo)）控費(fèi)增效
2019年，公司零售業(yè)務(wù)總營(yíng)收為51.90億元，同比增長(zhǎng)6.33%。由于公司在商超渠道的新品進(jìn)場(chǎng)費(fèi)、合同費(fèi)、促銷活動(dòng)等費(fèi)用較多，紅標(biāo)盈利水平不高，因此近年來(lái)，公司積極進(jìn)行調(diào)整，一方面開(kāi)始進(jìn)行產(chǎn)品升級(jí)，削減低效，另一方面下沉渠道，增加經(jīng)銷渠道占比。
紅標(biāo)產(chǎn)品品類豐富，新品開(kāi)發(fā)加速。零售端主營(yíng)產(chǎn)品包括：速凍湯圓、速凍水餃、速凍粽子、速凍面點(diǎn)等速凍米面食品和常溫方便食品等，可以分為水餃系列、粽子系列、湯圓系列和其他四大品類。
近年來(lái)公司零售市場(chǎng)持續(xù)推出新品。2017 年公司推出私廚素水餃、兒童深海魚系列、炫彩小湯圓合拼裝系列、自加熱火鍋等新品，2019年又推出了私廚超級(jí)小龍蝦、超級(jí)墨魚、超級(jí)鲅魚等“超級(jí)海鮮”水餃、“帕尼尼”意式系列早餐、常溫紅燒牛肉自熱與微波拉面等20多個(gè)系列70多個(gè)口味新品，市場(chǎng)反響良好，贏得了消費(fèi)者的信賴和認(rèn)可。
二、餐飲市場(chǎng)（綠標(biāo)）潛力凸顯，有望保持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)
綠標(biāo)發(fā)力餐飲市場(chǎng)，成為公司全新增長(zhǎng)引擎。公司2018年以來(lái)顯著的戰(zhàn)略調(diào)整即“重點(diǎn)發(fā)展餐飲市場(chǎng)業(yè)務(wù)”，2018年餐飲市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)收入5.6億元，凈利潤(rùn)3702萬(wàn)元，收入、凈利潤(rùn)分別占公司總體的10%和36%，且目前餐飲業(yè)務(wù)的規(guī)模還在逐漸擴(kuò)大。
我們認(rèn)為，公司具備產(chǎn)品研發(fā)能力及采購(gòu)規(guī)�；芰Α①|(zhì)量管控與冷鏈配送平臺(tái)的優(yōu)勢(shì)，具有開(kāi)發(fā)B端市場(chǎng)的先天便利。
因此，公司做出組織架構(gòu)、研發(fā)創(chuàng)新和激勵(lì)機(jī)制調(diào)整，致力于從單一商超渠道向多渠道發(fā)展，從家庭餐桌的供應(yīng)擴(kuò)張到餐飲渠道，打造成為中高端餐飲市場(chǎng)的核心服務(wù)商。
綠標(biāo)品類日益豐富，圍繞餐飲場(chǎng)景自主研發(fā)產(chǎn)品。分產(chǎn)品而言，目前公 司已經(jīng)在餐飲渠道開(kāi)發(fā)了 6 個(gè)系列 78 種產(chǎn)品，包括面點(diǎn)、點(diǎn)心、水餃、湯圓、火鍋、菜肴等多個(gè)品類。其中，茴香小油條以其獨(dú)特的外形和口感，已經(jīng)進(jìn)入巴奴、海底撈、小龍坎等多家火鍋連鎖品牌，實(shí)現(xiàn)每年約 3 億根的銷量，占該品類 70%的市場(chǎng)份額。
三、產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，保障成長(zhǎng)潛力
三全食品在鄭州、成都、天津、太倉(cāng)、佛山等地建布局有生產(chǎn)基地，速凍產(chǎn)品合計(jì)產(chǎn)能 75.4 萬(wàn)噸。三全食品的廠房多數(shù)分布在省會(huì)城市以及直轄市，這有利于三全食品利用便利的交通樞紐系統(tǒng)給更廣范圍的經(jīng)銷商提供支持。
原零售市場(chǎng)（紅標(biāo)）生產(chǎn)設(shè)備可與餐飲市場(chǎng)（綠標(biāo)）形成共享。產(chǎn)品、研發(fā)、銷售等體系是獨(dú)立分開(kāi)的，但整個(gè)生產(chǎn)供應(yīng)鏈系統(tǒng)（采購(gòu)、生產(chǎn)、計(jì)劃調(diào)整）和中后臺(tái)服務(wù)的職能部門是協(xié)同共享的。零售市場(chǎng)和餐飲市場(chǎng)對(duì)廠房和設(shè)備的要求相似（對(duì)定制產(chǎn)品會(huì)有專門的設(shè)備，但是整體改造幅度不大）。
財(cái)務(wù)指標(biāo)快速改善
過(guò)去6年，公司營(yíng)收復(fù)合增速超過(guò)10%，2020年一季度營(yíng)收增長(zhǎng)加速。
公司改革顯著，凈利潤(rùn)自2015年見(jiàn)底后快速回升，2019年凈利潤(rùn)創(chuàng)歷史新高，達(dá)2.2億元。
2020年一季度，疫情讓居民居家時(shí)間增長(zhǎng)，其中一度出現(xiàn)性輕度搶糧行為，這讓公司一季度凈利潤(rùn)出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)現(xiàn)象。
2019年公司三大主營(yíng)產(chǎn)品是速凍面點(diǎn)、速凍水餃、速凍湯圓，營(yíng)收占比分別為34.19%、30.94%、29.95%。
由于直營(yíng)商超占比相對(duì)速凍行業(yè)可比公司較高，導(dǎo)致三全屬于高毛利率、高費(fèi)用率公司。
橫向比較看，公司2014年至2019前三季度，毛利率一直高于可比的安井食品、海欣食品、惠發(fā)食品，費(fèi)用率則顯著高于安井食品和惠發(fā)食品，終導(dǎo)致凈利率低于同樣收入規(guī)模量級(jí)的安井食品。